纸包装：喜迎拐点 大包装已启动

上游：库存回升，产能持续投放，旺季备货逐步结束，纸价望企稳

　　木浆：产能方面，据统计，2017全球新增产能达397万吨，其中下半年新增产能达257万吨，分别相当于2016年全球出货量的8.09%、5.24%，显著高于近五年全球出货量年均增幅2-4%左右，2017年10月31日青岛港、保定库木浆库存分别达36万吨、2.73万吨，分别较底部回升26.32%、25.71%，木浆长期趋势有望回稳。废纸：2017年10月31日我国废纸库存天数达9.56天，连续两月回升，较库存底部回升24.32%，同时预计12月明年进口配额发放、“双十一”、“春节”旺季提前备货结束、贸易商出货等因素对短期废纸价格有望产生抑制。原纸：2017主要纸种年内均价同比涨幅20-40%不等，均处高位，瓦楞纸、箱板纸近期出现明显回落，同时原纸价格主要驱动因素之一的原料价格逐步企稳将进一步驱动原纸价格企稳。

　　中游：环保致集中度再提升，提价致盈利边际改善

　　一方面，纸价上涨，部分中小企业盈利能力有限，逐步淘汰，另一方面，环保政策趋严，随着四批次环保督查行动逐步实施，部分环保不达标的中小企业被限产，订单有望逐步流向大企业。华印包装网数据显示，全国纸板纸箱价格2017年全年普遍上调7%-30%，随着纸价企稳、向下游提价落实，纸包装企业盈利有望迎来边际改善。

　　下游：受益消费需求回暖，包装业内生增长潜力十足

　　年初限额以上商品零售额、CPI触底反弹，消费回暖支撑中游纸包装行业。据测算，2017年智能手机、平板、PC、酒、化妆品行业彩盒需求达2081.46亿元，集中度低，空间广阔。卷烟行业去库存效果明显，销量见底回升，行业持续回暖。“双十一”和年关将至，带动纸包装需求放量。

　　投资建议：裕同科技、东港股份及劲嘉股份

　　裕同科技：一方面公司汇率因素、大客户订单延后、原材料价格上行等利空因素逐步出尽，业绩望触底，另一方面公司持续推进烟酒、化妆品等行业的包装，长期业绩成长确定性强。

　　东港股份：一方面公司传统印刷业务随着三四季度招标提价逐步落实，盈利能力望改善，另一方面，环保限产，订单望持续增加，公司传统印刷业务望迎来量价齐升。此外公司电子发票、彩票、档案存储均为行业先驱，将逐步贡献盈利。

　　劲嘉股份：烟草行业去库存效果明显，上半年销量回升，烟标行业有望持续回暖，公司社会化大包装布局持续推进打造新增长点。